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    □但斌　深圳東方港灣投資管理公司董事總經(jīng)理
　　投資，最難的事是什么？我的閱歷告訴我——它就是在最艱難的時刻在正確的方向上堅持！
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　　投資，最難的事是什么？
　　有些人會說，也許是對大盤與個股高低點的預測和把握。但誰能預測這一切？如果有這樣的人，能告訴我們明天開盤后，股市一定怎么走，他不是上帝就是在冒充上帝。
　　那些價值投資的信奉者也許會說，關鍵點在選擇好的企業(yè)。但同樣的好企業(yè)，今天可能估值市盈率（ＰＥ）３０倍，下一個階段可能ＰＥ估值１５倍，再一個階段ＰＥ又可能估值到５０倍。你怎么能判斷出ＰＥ５０倍的企業(yè)就一定不能投資？如果超過５０倍ＰＥ不能投資，那么之前低ＰＥ時，買入的股票是否又要賣出？如果超過５０倍ＰＥ不能投資，而早期的頭寸又因為“高估”不再堅持，我們如何在像沃爾瑪、星巴克、微軟、ＧＯＯＧＬＥ等等偉大企業(yè)身上賺取足夠多的財富？價值投資是否也要進行“蕩秋千式”的高市盈率拋出低市盈率買入的游戲？
　　但如果我們真的按這種——我相信也是絕大多數(shù)人采取的游戲規(guī)則做，我們最終可能與那些有史以來最偉大的企業(yè)失之交臂，騎上“黑馬”容易，但走完全程就非常困難了。
　　沃爾瑪在１９７２年到２００６年，３４年的時間投資回報率達到了１３４３倍，從有記載的歷史資料中，我們同樣可以看到那些偉大的企業(yè)在相當長的歲月中始終保持著高ＰＥ的特點，特別是在企業(yè)的高速成長周期的階段，越是好的企業(yè)，經(jīng)歷的這個周期越長。
　　長長的歲月當中，總要經(jīng)歷經(jīng)濟與股票市場的繁榮與蕭條，但無論怎樣艱難的日子，偉大企業(yè)的競爭力總是會在恰當?shù)臅r刻顯示出魅力，但我們有可能在開始的某個階段，因某一個原因，讓自己身處恐懼中，早早迷失了我們的洞察力與判斷力。
　　現(xiàn)實生活中，哪個國家的經(jīng)濟都有弱點，哪怕是全世界最偉大的企業(yè)也會有弱點，哪怕我們處于太平盛世中，也有太多的理由，自己嚇自己，賣掉我們曾擁有卻在未來歲月得以證明的偉大企業(yè)的股票。
　　長期投資的難點，其實是在對未來久遠歲月不確定事件的判斷上。但有一點是確定的，如果我們或一個家族用足夠長的歲月來堅持做一件正確而有前途的事情，回饋是相當驚人的。
　　以投資為例：博格爾發(fā)現(xiàn)過去１００年美國股票市場的平均年回報率為１０．４％，１０００美元，１００年的投資收益＝１０００×（１＋０．１０４）的１００次方＝１９８１１０４３美元；如果是一個家族１８４２年開始投資１００美元，年利率１２％，今天的財富（未考慮遺產(chǎn)稅）＝１００×（１＋０．１２）的１６５次方＝１３２１２１５７４５１美元。
　　當然，迄今為止的人類歷史中，還沒有這樣的財富故事發(fā)生，以后也不可能有這樣的奇跡出現(xiàn)。不過這個數(shù)字游戲告訴我們，長期來看取得超越５％的年回報率都是相當困難的。短線交易者理論上每天、每月、每年多次交易，等于放大自己的生命，但為什么精彩的生活，沒有給他們帶來足夠的財富？
　　世界１００強的企業(yè)，似乎沒有一個是靠投機勝出的。它們勝出的原因，是靠在一個或幾個領域里持之以恒地堅持數(shù)十年，甚至上百年經(jīng)營的結果。他們并沒有在經(jīng)濟或企業(yè)高潮的時候賣出他們的事業(yè)，然后等經(jīng)濟或企業(yè)低潮時再買進，這些企業(yè)的領導者關注的是企業(yè)長期的競爭力，至于經(jīng)濟周期的變幻，就像正航行在海上的輪船一樣，風高浪急，你也必須前行。驚濤駭浪你也一樣要堅持，而堅持本身就非常非常困難！
　　投資，最難的事是什么？我的閱歷告訴我——它就是在最艱難的時刻在正確的方向上堅持！